2025年10月8日，广州七乐康旗下石榴云医头顶“国内慢病互联网医疗头部平台”的光环，以4美元发行价登陆纳斯达克，开盘上涨12.5%，市值一度逼近5亿美元。这家曾五年蝉联医药电商全网销售第一、IPO前估值超200亿元，集齐红杉中国、京东集团、步长制药等顶级资本的行业明星，一时风光无限。
然而短短9个月后，故事的走向就全然改变。
在经历两轮“清零式”暴跌后，石榴云医股价在今年5月触及历史最低点0.065美元，市值较最高时蒸发99%。为规避退市风险，6月22日，公司紧急实施18股合1的反向拆股，强行将股价挽救回1美元线上。7月13日，公司公告已于7月10日收到来自纳斯达克的合规函，确认公司股票将继续在纳斯达克上市。
虽然暂时还能“留在牌桌上”，但石榴云医所面临的考验还远未停歇：投资者集体诉讼、经营状况持续走弱、资产负债率高企……这家医药电商初代龙头的故事，难道就这样走向终章？
从风光上市到股价崩盘
2025年1月17日，中国证监会国际合作司发布石榴云医境外发行上市备案通知书，允许其发行不超过100.71万股普通股并在美国纳斯达克证券交易所上市。
2025年3月13日，石榴云医在美国证券交易委员会公开披露招股书，正式冲刺美股。7个月后，10月8日，伴随着开市钟声，石榴云医以“POM”为交易代码正式登陆纳斯达克，发行价4美元，开盘上涨12.5%，随后震荡上涨，涨幅一度超20%。截至当日收盘，市值约4.77亿美元。此后股价快速冲高，不多日便触及6美元的股价最高点，较发行价上涨50%。
然而好景不长，仅仅两个月后，石榴云医就仿佛被“蹦极绳”牵引一般，迅速跌入资本谷底。
2025年12月10日，首轮暴跌在毫无预警的情况下发生。前一交易日股价尚维持在5.42美元，较发行价涨幅35.5%。然而当日集合竞价阶段，大量折价卖单集中涌出，开盘后股价直接大跌72%，当日持续下探，收盘时仅剩0.5美元，单日跌幅超过90%。此后连续30个工作日，公司股价收盘价均低于1美元，被纳斯达克于2026年1月29日发送了通知函。
2026年5月8日，第二轮暴跌来袭，将公司股价从0.53美元一路下挫至0.075美元，再度单日大跌近90%。有分析指出，此次暴跌的导火索是今年4月公司原始股东全面解禁，原先不能交易的1500万股限售股份涌入市场，多家持股机构向美国证券交易委员会提交了减持申请，大量原始股集中抛售，大幅拉低股价。
经历两次“清零式”暴跌后，公司股价于5月触及0.065美元的谷底，市值较上市初期高点缩水99%，彻底沦为美股“仙股”。
为规避“股价低于1美元”的纳斯达克退市红线，公司于6月22日紧急实施18股合1的反向拆股，依靠财务手段将股价强行挽救回1美元线上，暂时保住了上市资格。7月10日，纳斯达克确认公司股票将得以继续上市。
石榴云医短暂地逃过一劫。
从行业先驱到故事难继
和如今由阿里健康、京东健康等巨头把持的互联网医疗格局相比，石榴云医虽然声量不显，却也是领域内不折不扣的“前辈”。
2010年，石榴云医的控股公司七乐康在广州成立，当年即拿下首批互联网药品交易资质，2011年至2015年连续五年稳居医药电商全网销售榜首。
2015年，在“互联网+医疗”政策激励下，七乐康创始人石振洋从医药电商跨界在线诊疗，推出国内首个慢病复诊医疗平台“七乐康医生”APP，定位慢病诊疗和管理。这在当时是一个力排众议的决定，但站在今天回看，这一决定无疑展露出企业掌舵人对于慢病管理风口的敏锐判断。
短短两年内，“七乐康医生”APP便在全国汇聚起超30万位医生，积累起数亿条医疗大数据，迅速成长为国内规模最大的互联网医院之一。2018年，“七乐康医生”正式升级为“石榴云医”。
资本市场也曾十分看好七乐康在慢病管理上的想象。2015年至2021年，七乐康累计完成九轮融资，红杉中国、京东集团、高特佳投资、分众传媒等多家知名资本悉数入局，累计吸金数亿元。
然而巨额融资未能换来经营效益。2023—2025年间，石榴云医的营收体量始终卡在3亿—4亿元区间，七成以上收入依赖低毛利的药品供应链，高附加值的线上问诊、慢病管理业务占比微薄。这三年里，石榴云医的净亏损逐渐扩大，2023年、2024年分别净亏损3695万元和3737万元，2025年则扩大至1.3亿元。
公司财务状况则更为堪忧。招股书显示，截至2024年末，公司总资产仅4622.76万元，总负债却高达5.46亿元，资产负债率超1180%，早已资不抵债；2025年上市后负债率虽降至约547%，但依然在高位徘徊。
外部压力同样致命。2016年，阿里与京东相继发力自营医药业务，将平台流量逐步向自有板块倾斜，诸如七乐康这样的第三方电商的生存空间被急剧压缩，昔日的先发优势在巨头挤压下荡然无存。
内外交困之下，石榴云医的慢病管理故事，似乎难以为继。
崩盘之后，谁来买单？
头顶光环风光上市，却在9个月后沦为“仙股”，这样的极速反差，让石榴云医在经营困局之外，惹来资本市场的极大质疑。
有消息称，今年2月起，多名海外投资者向美国法院提交了集体诉讼，指控石榴云医存在证券欺诈行为，并索赔数百万美元。集体诉讼的核心指控直指三大问题：一是数据造假，对外披露的行业排名、医生留存、活跃接诊量存在显著泡沫，纸面20万签约医生与真实提供线上诊疗的活跃医师数量严重脱节；二是拉高出货，上市窗口期联合网络推手、财经博主批量制造虚假利好，待散户高位接盘后原始股东集中抛售；三是隐瞒风险，刻意隐瞒流通盘极小、交易流动性不足的风险，包装“医+药”闭环模式误导投资者。目前，尚未有公开报道表明美国法院对此集体诉讼的态度。
除了散户，产业投资方也无法在这场崩盘中幸免。石榴云医第一大产业股东、持股比例15%的步长制药成为最大受害者之一。2015年，步长制药旗下丹红制药出资1.86亿元战略投资七乐康，拿下其19.9%股权。石榴云医赴美IPO完成后，步长制药通过全资主体持有295.76万股，占总股本15%，成为公司第一大产业股东。
上市初期，步长制药曾公开看好石榴云医布局慢病赛道的价值。然而，赛道潜力释放的速度敌不过资产缩水的速度。截至2025年12月31日，石榴云医收盘价仅0.2949美元/股，步长制药所持股权市值从3.26亿元缩至3307.91万元。今年1月，步长制药就此发布公告称，因石榴云医股价大幅下挫，预计给公司带来约2.93亿元的浮亏。如今，经历5月的第二轮暴跌后，步长制药的账面亏损规模预计还将进一步扩大。除步长制药外，此前在九轮融资中陆续入局的红杉中国、京东集团、高特佳投资、分众传媒等一众知名机构均深度押注，如今也全部深陷亏损。
从2010年创立，到连续五年登顶行业，再到2025年风光上市、九个月后沦为“仙股”，这家医药电商初代龙头的跌宕历程，或许是过去十数年互联网医疗平台发展的缩影：在风口中摸索起飞，在行业厮杀中火速下坡。不过，故事的终章是否真的就此写就，答案在时间里，也在七乐康和石榴云医自己手中。
南方+记者 梅子仪
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